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招商农业·牧原股份2020年半年报速评

【招商农业·牧原股份2020年半年报速评】资本开支大超预期,Q2成本明显下降,成长逻辑持续得到数据验证

[玫瑰]事件:近日,公司公布2020年半年报,报告期内实现营业收入210.33亿元,同比+193.76%;实现归属于上市公司股东的净利润107.84亿元,同比+7026.08%;报告期内加权平均净资产收益率37.84%,同比增加 39.12 个百分点。

1⃣Q2成本明显下降。考虑到6-7亿股权激励费用,9.7亿少数股东损益以及1亿元捐赠费用,测算得到2020H1公司完全成本约13.59元/kg,其中Q1、Q2成本分别为14.20/13.22元/kg,Q2成本明显下降。后续随着出栏放量以及生产效率的继续提升,预计这一趋势的演绎将更加强烈。

2⃣产能扩张继续加速,截至2020年6月底:

(1)存货账面价值113.27亿元,同比+93.66%,环比Q1+18.69%,Q2净增加17.84亿元,按照800元/头的入账价值,对应Q2新增存栏猪223万头左右;

(2)公司生产性生物资产账面价值53.59亿元,同比+203.11%,环比Q1+11.67%,Q2生产性生物资产净增加5.60亿元,相比Q1有所下降,系公司主动淘汰低效率母猪所致,这也有助于公司成本降低。我们认为,后续母猪增长速度尚有较大提升空间。

(3)固定资产账面价值305.81亿元,同比+109.75%,环比Q1+37.15%;在建工程账面价值123.46亿,同比+186.12%,环比Q1+25.52%,在新冠疫情影响下,产能继续高速扩张;

(4)2020H1资本开支179.89亿元,已接近全年预期目标200亿元。在新冠疫情影响工地开工的情况下,Q2资本开支超出预期,达到101.84亿元,相比于Q1净增加23.79亿元。同时公司目前账面现金达237.84亿元,未来资本开支有望不断加速;

(5)长期待摊费用2.90亿元,同比+101.39%,环比Q1+27.75%,土地储备继续快速增长。

3⃣当前板块处于高关注、低购买、机构低持仓阶段,是布局成长行情的好时机。牧原作为行业优秀产能代表,业绩开始进入释放期,中报仅仅是个开始。在行业成本中枢大幅抬升至18-20元/kg的背景下,未来猪价不具备大幅下跌的空间。而对于成本持续降低、扩张不断加速的牧原来说,其盈利有望进入一个弱周期时代,未来6-8个季度的业绩大概率会持续环比大幅增长。我们认为下半年,优势企业在进一步的数据释放下,有望带领板块走出估值修复行情,确定性首选工业化、封闭式的极致猪企牧原股份。

标签: 牧原股份速评

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