中芯国际科创板首秀涨202%港股跌25% 为何反差如此之大？

气势如虹!A股市场10年以来的最大IPO、国产芯片龙头中芯国际集成电路制造有限公司(以下简称“中芯国际”，股票代码688981)今日登陆科创板。开盘即大涨246%，截至今日收盘，中芯国际报价82.92元/股，较发行价27.46元/股涨幅高达202%，总市值也暴增至6137.57亿，坐稳科创板“一哥”地位。

作为科创板首家“A+H”红筹企业，与A股中芯国际的大涨不同，中芯国际H股大跌25%，收盘价报28.95港元/股。

A股暴涨 港股大跌

7月16日，中芯国际正式登陆科创板，总股本为71.3642亿股，发行价27.46元，共募资462.87亿元，是今年A股募资额最高的公司。

中芯国际今日开盘价95元，上涨245.96%，市值突破6000亿元创科创板记录，盘初短线走低，涨幅收窄至200%以内。7月16日收盘，中芯国际报82.92元，涨幅为201.97%，总市值达6137.57亿元。全天成交479.7亿元，是A股历史上第四大单只个股成交金额。

中芯国际A股

与此同时，中芯国际港股今日大幅跳水。

中芯国际港股开盘报39.3港元，升2.2%，但开市仅5分钟就暴跌10%。之后跌幅不断扩大至26%。截至下午收盘，中芯国际港股报28.75港元，跌幅为25.23%，总市值为1643亿港元。以人民币计算，中芯国际A股股价是港股股价的3倍，总市值是港股的4倍。

中芯国际H股

7月15日收盘，中芯国际港股遭南下资金净卖出11.39亿港元，收跌8.01%报38.45港元/股，市值2192.06亿港元。年内涨幅222.03%，过去四周涨幅101.52%。

有分析师向红星资本局指出，中芯国际港股最近两个月股价已经翻倍处于高位，对于一家没有太大变化的公司，利好兑现后股价回落是可以预期的。中芯国际今日科创板上市就是兑现预期，港股迎来一波获利了结。

此外，在港股通开通后，市场普遍预计，随着两地资本流动更加便捷，AH溢价将趋于收敛。但实际情况是，恒生AH股溢价指数反而有扩大趋势。这一定程度上体现了AH股定价权分属不同的群体，以及A股流动性较强带来的溢价。

著名经济学家宋清辉向红星新闻记者表示，港股中芯国际下跌或与外部因素有关，近日亚太股市普遍下跌。两边股价差距这么大，与A股虹吸效应有关，A股市场终于有了分量够重的芯片龙头，成为科创板"一哥"，自然会吸引投资者目光。

在深度科技研究院院长张孝荣个人看来，中芯国际股价并不高，还可以继续涨。“但是市场可能不同意。中芯国际的意义，不是一个单纯的企业，他是产业龙头，是我们整个国家芯片产业的一个希望所在。这是一个战略性企业，是高科技对抗的核心企业之一。这个价值，无法估量。”

对于中芯国际港股今日大幅跳水，张孝荣表示，今天港股大盘不好，中芯国际大跌，有虹吸作用。从传统的估值观点来看，市场对中芯国际的预期有点偏高，可能带来芯片股阶段性的调整。

机构看好，预计超6000亿市值

中芯国际本次募资创下科创板最高纪录，也是近十年来的A股募资王。招股书显示，其是中国内地的集成电路晶圆代工企业，也是中国内地技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业集团，提供0.35微米到14纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。

财报显示，2017年-2019年，中芯国际营业收入分别为213.9亿元、230.1亿元、220.2亿元，扣除2019年转让LFoundry的影响后，各期收入分别为198.5亿元、215.5亿元、213.3亿元。

2020年一季度，中芯国际实现营业收入9.05亿美元，同比增长35.3%，创单季营收历史新高;归属于股东的净利润达6416万美元，同比大幅增长422.8%。

市场认为，提升芯片制造领域的自主研发制造能力，打造台积电式的巨头企业，将支撑中国包括5G在内的电子科技产业在美国出口禁令下继续发展。

国信证券研报认为，中芯国际比贵州茅台更珍贵。从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。

研报还提到，华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微7月15日收盘价对应市净率为6.9倍，考虑本次超额募集之后市净率只有2.11倍，对标华润微至少还有3倍以上的空间，对应股价83.3元人民币。

华创证券耿琛研报分析称，一方面，目前科创板功率半导体IDM厂商华润微估值约为7倍PB，考虑到中芯国际的行业地位，给予6至7倍PB目标估值，对应市值区间为5820至6790亿人民币。

另一方面，晶圆代工全球龙头台积电目前市值约2万亿人民币，鉴于中芯国际先进制程的顺利推进，行业份额有望稳步提升，考虑到中芯国际的长期成长空间，给予台积电三分之一市值目标，约为6600亿人民币。

结合两种估值方法，给予公司目标市值区间为5820-6790亿元人民币，对应股价为76.0-88.7元。

国信证券何立中、王学恒研报测算，假设只考虑14nm先进制程，中芯国际计划未来建设2座12寸的工厂，月产能3.5万片。晶圆ASP按照4000美元，净利润率参考假设能到30%(台积电2020Q1净利润率37%)。那么仅仅未来新建的2座工厂贡献净利润10亿美元=3.5*12*2*4000*30%，约70亿元人民币。A股半导体公司平均市盈率93倍计算，未来市值可到6500亿元人民币。

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